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蓝鲸新闻 9 月 29 日讯（记者 王晓楠）9 月 26 日，南山铝业国际递表港交所，南山系历时五年的资本筹谋终于迎来新进展。

电动车市场和可再生能源的发展使得氧化铝价格在高位运行，上半年收入增长超 4 成的南山铝业国际借势冲刺资本市场。作为资本市场"老将"的控股股东南山铝业显然不会打无准备之仗，作为氧化铝制造商，南山铝业国际依靠作为中间商"赚差价"牟利，也就意味着南山铝业国际对于上下游产业链的把控能力在一定程度上决定着公司能否正常运转。

南山铝业国际的主战场在印度尼西亚，早在五年前的 2019 年 11 月，一方面，南山铝业国际绑定了上游的印尼矿主 Santony 家族，Santony 家族为南山铝业国际提供铝原料，同时 Santony 家族控制的 MKU 公司也是南山铝业国际的股东；另一方面，南山铝业国际绑定了下游的东南亚最大铝业公司 Press Metal，Press Metal 与南山国际铝业签订了为期十年的氧化铝承购安排，Press Metal 同样也是南山国际铝业的重要股东。赴港上市前，南山铝业国际宣派股息 2.6 亿美元，上下游股东皆有现金入袋。

2023 年 6 月，印尼政府施行了铝土矿出口禁令，或为应对潜在的不可抗力风险，四个月后南山铝业宣布分拆南山铝业国际上市，扩大融资渠道的同时也能缓解资金压力扩大产能，二代宋建波执掌的南山系也将再收获一家上市公司。

股权绑定上下游的东南亚铝业巨头，齐享资本盛宴

坐拥铝矿资源，印度尼西亚一度是我国铝土矿的主要进口国之一，南山铝业将目光投放在了印尼，南山铝业国际逐步成为了东南亚三大氧化铝生产企业之一。

9 月 26 日晚，南山铝业公告显示，南山铝业国际正式向港交所提交了招股书。南山铝业的控股子公司 PT Bintan Alumina Indonesia（以下简称" BAI "）拟作为本次分拆的主要业务经营实体。

随着氧化铝价格走高，南山铝业国际也赚了个盆满钵满，数据上来看，营收从 2021 年的 1.73 亿美元增至 2023 年的 6.77 亿美元，复合年均增长率为 98%；同时期内，公司期内利润则从 3971 万美元增长至 1.73 亿美元。2024 年上半年，南山铝业国际营收为 4.23 亿美元，上年同期为 2.99 亿美元，同比增长 41%；期内利润为 1.59 亿美元，上年同期为 6649 万美元，同比增加 140%。

同时，南山铝业国际的毛利率也持续走高，2023 年，南山铝业国际毛利率从 2022 年的 24% 增长至 29.2%，到了今年上半年，其毛利率进一步飙升至 42.2%。

作为氧化铝生产商，南山铝业国际是重资产运营的高耗能公司，这一点从财务情况可见一斑，招股书显示，氧化铝生产设施需要大量资金来兴建及保养。2021 年 -2023 年及 2024 年上半年，南山铝业国际资本开支分别 2.12 亿美元、2.3 亿美元、1100 万美元及 3960 万美元，主要用于增加产能。

在冶炼产线建成后，南山铝业国际将氧化铝加工成电解铝，然后将产品转售给下游铝或铝产品制造商或其他贸易商，作为中间商，南山铝业国际早早绑定了上下游厂商共享资本盛宴。

在上游，南山铝业国际主要从 Santony 家族采购原材料，Santony 家族在印尼当地拥有数个铝土矿场，双方不仅有业务往来，更通过股权关系进行深度绑定，Santony 先生通过 MKU（一家由 Santony 先生控制的公司）持有 BAI 的 2.3% 股权。

在下游，Press Metal 是南山铝业集团的第一大客户，2021 年 -2023 年及 2024 年上半年，南山铝业国际向 Press Metal 的销售收入占比分别为 73.3%、53.3%、47% 及 49.8%。Press Metal 也大有来头，Press Metal 是东南亚地区最大的综合性铝业公司，氧化铝年需求量超过 2 百万吨，Press Metal 已经和南山铝业集团签订了为期 10 年的氧化铝承购安排，同意从南山铝业集团购买氧化铝。

也就意味着南山铝业国际在中长期有着一定的业绩保障，而与南山铝业国际关系亲密的 Press Metal 也是南山铝业国际的股东，IPO 前，PressMetal 在南山铝业国际的持股比例为 25.59%。

分拆上市之前，根据董事于 2024 年 9 月 22 日通过的决议案，南山铝业国际宣派股息 2.6 亿美元。上述铝业巨头们将得到现金入账，而收益最多的当属南山铝业，作为南山铝业分拆至港交所上市的子公司，其对南山铝业国际拥有绝对的控制权。IPO 前，南山铝业国际由 NAIHL 拥有 70.69% 的股权，NAIHL 为一家由 NAS 全资拥有的公司，而 NAS 由南山铝业全资拥有。

筹谋五年，南山系再下一城

绑定上下游铝业巨头作为股东已经是 2019 年 11 月的事情，在东南亚铝业市场中"纵横捭阖"的南山铝业在 2023 年 10 月就已经释放出将南山铝业国际分拆上市的消息，分拆上市不仅能扩大南山铝业国际的融资渠道，也在一定程度上能够缓解南山铝业的资金压力。

今年上半年，作为南山铝业国际控股股东的南山铝业实现营收 156.67 亿元，同比增长 8.05%；归母净利润为 21.89 亿元，同比增长 66.68%。截至 2024 年 6 月末，南山铝业的货币资金余额为 250.59 亿元，短期借款为 64.90 亿元，一年内到期的非流动负债为 1.02 亿元，短期偿债能力非常强。

截至 2024 年 6 月 30 日，南山铝业由南山集团持有约 22.07% 的股权，同时由南山集团 100% 控股附属公司怡力电力持有其约 22.04% 的股权。因此，南山集团直接和间接持有南山铝业合共约 44.11% 股份，南山集团由南山村村民委员会拥有 51% 股权。

南山集团旗下上市公司却表现各异。

公开信息显示，1978 年，山东南山人宋作文带领全队 56 户村民开始发展副业，先后建起了玻璃纤维厂、棉纺厂等企业，由此带领全村走向"工业兴村"之路，也奠定了南山集团的发展基石。

根据南山集团官网，南山控股形成了以铝业、化学、金融、教育、科技、旅游、健康、地产等为主导的多产业并举的发展格局。2015 年，南山集团发生法定代表人变动，45 岁的宋建波接替宋作文担任法定代表人。在 2024 胡润全球富豪榜，宋建波以 370 亿元财富位列榜单。在其带领下，南山集团现拥有南山铝业、南山智尚（300918.SZ）、恒通股份（603223.SH）三家 A 股公司。

从业务来看，南山铝业是南山集团的核心业务，拥有完整的铝产业链；南山智尚从事纺织服饰智能制造与品牌运营，是集团纺织板块的业务主体，也是南山集团最早涉足的业务；而恒通股份则主要从事物流运输业务。

财务数据上看，2023 年，南山智尚营收为 16 亿元，同比下降 2.05%；归母净利润为 2.03 亿元，同比上涨 8.53%，今年上半年，南山智尚营收与净利润同比双双微增。另外，恒通股份在 2023 年营收较少近三成后，今年上半年，其营收为 12.09 亿元，再度下滑 36.51%，而公司每年的归母净利润也只是在 1 亿元上下浮动。

在"南山系"资本版图不断扩大之际，南山集团的业绩并不稳定。

2021-2023 年，南山集团的营收分别为 550.91 亿元、607.13 亿元和 422.13 亿元，其归母净利润为 27.29 亿元、25.72 亿元和 24.08 亿元。而 2024 年上半年，南山集团营业收入为 196.11 亿元，同比下滑 22.61%；归母净利润为 10.66 亿元，同比增加 23.95%。

此外配资平台查询网站，南山集团偿债压力也不低，截至 2024 年 6 月 30 日，南山集团货币资金为 317.66 亿元，短期借款为 256.73 亿元，一年内到期的非流动负债为 36.52 亿元，其短期偿债能力仍有待提高，而南山集团长期负债更是高达 550.97 亿元。

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